La tensione commerciale tra Stati Uniti e Cina ha recentemente raggiunto un nuovo punto critico, con la minaccia sempre più concreta di un possibile delisting delle società cinesi dai mercati azionari americani. Questa evoluzione del conflitto economico tra le due superpotenze non è semplicemente una questione diplomatica ma rappresenta un potenziale terremoto finanziario che potrebbe coinvolgere attività per oltre 1 trilione di dollari e ridisegnare gli equilibri dei mercati globali.
La recente escalation è iniziata quando il Segretario al Tesoro americano Scott Bessent ha dichiarato che “tutto è sul tavolo” quando gli è stato chiesto se l’amministrazione Trump stesse considerando la rimozione delle società cinesi dalle borse americane. Questo commento, apparentemente improvvisato, ha riacceso i timori degli investitori riguardo un tema che sembrava essere stato risolto nel 2022.
A rafforzare queste preoccupazioni, due influenti legislatori repubblicani – John Moolenaar, presidente della commissione sulla Cina della Camera, e Rick Scott, presidente della commissione sull’invecchiamento del Senato – hanno formalmente esortato la SEC a delistare 25 gruppi cinesi quotati negli Stati Uniti, tra cui colossi come Alibaba, Baidu, JD.com e Weibo. La motivazione usata è preoccupante: queste aziende “beneficiano del capitale degli investitori americani mentre perseguono gli obiettivi strategici del Partito Comunista Cinese… sostenendo la modernizzazione militare e gravi violazioni dei diritti umani”.
Secondo i legislatori, indipendentemente da quanto queste aziende appaiano commerciali in superficie, sono “in ultima analisi sfruttate per scopi statali nefasti”. Le aziende cinesi, sostengono, sono obbligate per legge a condividere tecnologia con l’esercito cinese quando Pechino lo ordina – un fatto che sarebbe “sistematicamente nascosto agli investitori statunitensi”.
È importante comprendere che questa non è una minaccia improvvisata. Il quadro legislativo per un potenziale delisting esiste già sotto forma dell’Holding Foreign Companies Accountable Act (HFCAA), firmato dal presidente Trump durante il suo primo mandato nel 2020.
La legge richiede che le società straniere quotate negli Stati Uniti si conformino agli standard di revisione contabile americani. Le aziende che non soddisfano questi requisiti per tre anni consecutivi rischiano la radiazione dalle borse statunitensi. Durante l’amministrazione Biden, molte società cinesi quotate negli USA hanno affrontato una significativa pressione di delisting a causa di controversie sulla revisione contabile, causando il crollo delle loro azioni.
Il nodo centrale della controversia riguarda il fatto che la legge cinese ha tradizionalmente impedito agli auditor stranieri, incluso il Public Company Accounting Oversight Board (PCAOB) statunitense, di accedere e rivedere i libri contabili delle società quotate negli USA. In risposta a queste pressioni, nel 2022 le autorità cinesi hanno modificato la legge per consentire le ispezioni del PCAOB in loco, apparentemente risolvendo la questione.
Tuttavia, il memorandum “America First Investment Policy” emesso dall’amministrazione Trump nel febbraio 2025 ha riacceso la questione, ordinando agli funzionari americani di “determinare se vengono rispettati standard adeguati di revisione contabile per le società coperte dall’HFCAA”. Questo ha riaperto la porta a potenziali azioni contro le società cinesi quotate.
La posta in gioco è enorme. Attualmente, circa 280 società della Cina continentale sono quotate negli Stati Uniti, con una capitalizzazione di mercato combinata di circa 880 miliardi di dollari. Il volume giornaliero di tutte le ADR (American Depositary Receipt) incluse nell’indice MSCI China è di circa 8,1 miliardi di dollari, approssimativamente un quarto del volume giornaliero del mercato di Hong Kong.
Secondo Goldman Sachs, in uno scenario estremo in cui agli americani fosse vietato investire in titoli cinesi, gli investitori statunitensi dovrebbero liquidare circa 800 miliardi di dollari di azioni cinesi tra quelle negli Stati Uniti, Hong Kong e Cina continentale. C’è anche la possibilità che i cinesi vendano i loro asset statunitensi, con il rischio che un totale di 1,7 trilioni di dollari di titoli del tesoro americano e partecipazioni azionarie possano essere venduti.
Le società più vulnerabili sono quelle quotate esclusivamente negli Stati Uniti, con una capitalizzazione di mercato superiore a 1 miliardo di dollari. Tra queste figurano PDD (proprietaria di Temu), Full Truck Alliance e Vipshop. Al contrario, tre quarti delle società cinesi quotate negli Stati Uniti per capitalizzazione di mercato sono scambiate anche a Hong Kong, e più della metà di queste sono idonee all’acquisto da parte degli investitori cinesi continentali attraverso il programma Stock Connect.
Con l’intensificarsi dei rischi di delisting, Hong Kong è emersa come l’alternativa più praticabile per le aziende cinesi che cercano continuità nell’accesso al capitale offshore. Rispetto alla crisi di revisione del 2020, la città è ora significativamente più preparata, offrendo un ambiente regolamentare, di liquidità e politico su misura per assorbire e supportare queste transizioni.
Negli ultimi anni, Hong Kong ha riformato attivamente il suo regime di quotazione per accogliere le società cinesi di ritorno. Ad oggi, oltre il 75% delle società cinesi quotate negli Stati Uniti per valore di mercato detiene una quotazione secondaria o una doppia quotazione primaria alla Borsa di Hong Kong (HKEX).
L’espansione delle disposizioni sui diritti di voto ponderati (WVR) ha ulteriormente aumentato l’attrattiva di Hong Kong come sede di quotazione, specialmente per le aziende tecnologiche guidate dai fondatori. La gamba Southbound del programma Stock Connect ha visto il turnover medio giornaliero raggiungere 46 miliardi di HK$ (circa 5,9 miliardi di dollari) nel 2025, fornendo un robusto afflusso di capitale dagli investitori continentali.
Il Segretario alle Finanze di Hong Kong, Paul Chan, ha dichiarato: “Se le ADR cinesi desiderano tornare, Hong Kong deve diventare la loro prima scelta”, aggiungendo che il regolatore di sicurezza e la borsa sono stati istruiti a prepararsi.
Non sarebbe la prima volta che società cinesi vengono rimosse dalle borse americane. Durante l’amministrazione Biden, nel 2021, China Telecom, China Unicom e China Mobile furono sospese e delisted dalla Borsa di New York a causa dei loro sospetti legami con l’esercito cinese. Tuttavia, queste rappresentavano solo “una percentuale molto piccola del totale delle azioni in circolazione, quindi l’impatto fu minimo”, secondo gli analisti.
Dopo l’approvazione della legge del 2020 che imponeva alle società estere quotate negli USA di aprire i loro libri contabili ai regolatori locali, molte società cinesi continentali si sono delisted dagli Stati Uniti e si sono trasferite a Hong Kong, tra cui il gruppo di ride-hailing Didi Global e la compagnia petrolifera e del gas statale PetroChina.
Alcuni esperti ritengono che un delisting forzato sia improbabile. David Harden, chief investment officer di Summit Global Investments, ha dichiarato: “Non vedo le azioni cinesi essere delisted. La difficoltà nel farlo è che si vuole ancora che le aziende straniere pensino all’America come sede della libertà”. Harden ritiene che gli investitori dovrebbero “essere cauti nell’assumere nuove posizioni” in azioni cinesi, ma non necessariamente vendere le loro partecipazioni cinesi.
Tuttavia, gli analisti di UBS non escludono nulla. Possono immaginare uno scenario in cui i delisting costringono gli investitori istituzionali a scaricare le loro partecipazioni. “Il delisting rappresenta un significativo rischio al ribasso a causa della vendita forzata da parte dei detentori istituzionali”, hanno scritto in un rapporto della settimana scorsa.
In questo contesto di incertezza, come dovrebbero posizionarsi gli investitori? Ecco alcune considerazioni strategiche:
- Focus su aziende con forti quotazioni a Hong Kong e ampie riserve di liquidità. Alibaba e Tencent detengono insieme oltre 150 miliardi di dollari in contanti – abbastanza per resistere alle tempeste. Gli investitori potrebbero valutare la possibilità di spostare gradualmente le loro partecipazioni dalle ADR statunitensi agli equivalenti quotati a Hong Kong per le società che hanno questa opzione.
- Attenzione agli ETF. Fondi come il KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB) stanno già spostando il 67% delle loro partecipazioni a Hong Kong, fornendo una tabella di marcia. Seguire le loro partecipazioni può indicare quali azioni sono considerate “più sicure”. Per gli investitori preoccupati del rischio di borsa statunitense, potrebbe valere la pena considerare ETF che detengono solo azioni tecnologiche e internet quotate a Hong Kong.
- Essere preparati alla volatilità. Se i delisting procedono, 800 miliardi di dollari in vendite forzate potrebbero trascinare verso il basso i mercati globali. Mantenere una certa liquidità per cogliere occasioni potrebbe essere saggio.
- Considerare le implicazioni a lungo termine. Le tensioni USA-Cina non sono transitorie ma strutturali. Il panorama dei mercati dei capitali globali sta cambiando, con Hong Kong, Shanghai e Shenzhen che formano un ecosistema di mercato dei capitali tripolare che riduce la dipendenza dall’infrastruttura finanziaria occidentale.
Il drama del delisting non è una questione binaria di “comprare” o “vendere”. La situazione rimane fluida, con forti implicazioni geopolitiche ed economiche. Gli investitori che scommettono sulle riforme di Hong Kong e su aziende solide con ampie riserve di liquidità potrebbero trarre profitto – se sono preparati alla volatilità.
Questo non riguarda solo la Cina; si tratta del futuro dei mercati dei capitali globali. Rimanere vigili, ma non perdere le opportunità di acquisto quando la paura raggiunge il picco, potrebbe essere l’approccio più prudente in questi tempi incerti.
La minaccia del delisting è, in ultima analisi, uno strumento di pressione in un conflitto geopolitico più ampio. Indipendentemente dall’esito immediato, è chiaro che stiamo assistendo a un riallineamento significativo del panorama finanziario globale – uno in cui gli investitori dovranno navigare con crescente attenzione alle considerazioni geopolitiche oltre che puramente economiche.
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