Quando si parla di IPO nel settore tech, raramente si presenta un’occasione così interessante come quella di Figma. Avendo seguito da vicino l’evoluzione di decine di software aziendali negli ultimi anni, posso dire che questa società rappresenta qualcosa di diverso nel panorama delle quotazioni recenti.
La vicenda di Figma è curiosa quanto istruttiva: nel 2022, Adobe aveva messo sul tavolo la cifra stratosferica di 20 miliardi di dollari per acquisire questa startup che faceva appena 200-250 milioni di fatturato annuo. Un multiplo che, francamente, aveva fatto storcere il naso a molti analisti. Tuttavia, le autorità antitrust europee e britanniche hanno bloccato l’operazione, costringendo Adobe a pagare una penale di 1 miliardo di dollari a Figma. Quello che sembrava un colpo mortale si è rivelato invece una benedizione.
Figma ha ora depositato il suo prospetto per l’IPO e prevede di debuttare sul NYSE sotto il ticker FIG. L’azienda, che aveva inizialmente presentato domanda riservata ad aprile, ha ora reso pubblici i suoi dati finanziari, e devo ammettere che i numeri sono impressionanti.
Come persona che ha sempre dato importanza ai fondamentali, quello che colpisce di Figma è la solidità della crescita. L’azienda ha registrato 749 milioni di dollari di ricavi nel 2024, con un incremento del 48% rispetto al 2023. Nel primo trimestre del 2025, la crescita è continuata con un aumento del 46% anno su anno, arrivando a 228 milioni di dollari.
Quello che mi colpisce ancora di più è la gestione finanziaria. L’azienda ha calcolato che il suo debito totale è così trascurabile da riportare di non averne. Con oltre 1,5 miliardi di dollari in cassa e nessun debito significativo, Figma ha quello che in gergo si chiama “serbatoio pieno” per le acquisizioni strategiche.
Ora, chi ha seguito l’evoluzione del software aziendale sa che sono sempre stato scettico riguardo ai “fossati” nel software. Come spesso si sottolinea nel settore, “non ci sono fossati nel software”, specialmente nel SaaS enterprise. Tuttavia, Figma ha costruito qualcosa di diverso.
La forza di Figma risiede nella sua capacità di creare effetti di rete cross-side: più designer utilizzano Figma, più attirano i non-designer con cui collaborano. Questo non è solo un vantaggio tecnico, ma strategico. Una delle più grandi innovazioni di Figma è stata permettere a più utenti di lavorare sullo stesso progetto in tempo reale, rendendo la collaborazione fluida ed efficiente.
Quello che mi convince particolarmente è l’approccio alle acquisizioni. Dylan Field, il CEO, ha chiarito che gli investitori dovrebbero “aspettarsi che faremo grandi mosse quando vedremo un’opportunità di investire nelle nostre piattaforme o perseguire M&A su larga scala”. Questa è la strada già battuta con successo da Salesforce: piccole acquisizioni strategiche per ampliare continuamente la piattaforma.
L’azienda ha anche un approccio pragmatico all’intelligenza artificiale. Il prospetto di Figma menziona l’AI più di 150 volte, ma non in modo superficiale. Field ha ammesso che “la spesa per l’AI sarà potenzialmente un freno alla nostra efficienza per diversi anni, ma l’AI è anche fondamentale per l’evoluzione dei flussi di lavoro di design”.
Naturalmente, non tutto è rose e fiori. La compensazione azionaria sarà significativa nel primo anno dopo l’IPO, come sempre accade. Questo significa che il conteggio delle azioni aumenterà drammaticamente, diluendo il valore per gli azionisti esistenti. È un fattore che bisogna tenere presente, specialmente per gli investitori orientati al valore.
Inoltre, l’emergere di strumenti di “vibe coding” basati sull’AI potrebbe rappresentare una minaccia. Startup come Lovable stanno prendendo di mira il mercato di Figma e crescendo rapidamente. Tuttavia, Figma ha i propri prodotti AI e la forza dell’ecosistema già consolidato.
Gli esperti di IPO di Renaissance Capital stimano che Figma potrebbe raccogliere fino a 1,5 miliardi di dollari in questa offerta. La valutazione privata più recente è di 12,5 miliardi di dollari, stabilita in un’offerta di tender nel 2024. Al livello attuale di ARR e con una crescita del 35%, il multiplo valutazione-ARR di Figma si aggira intorno a 29x, che è inferiore a quello di competitors come Adobe (40x) o Asana (35x).
Dal mio punto di vista di analista del settore tech, Figma rappresenta un’opportunità interessante per diverse tipologie di investitori. Per chi opera nel breve termine, l’IPO potrebbe beneficiare dell’attuale entusiasmo per le società tech redditizie. Per gli investitori a medio termine, la strategia di acquisizioni e l’espansione dell’ecosistema offrono catalizzatori di crescita chiari. Per il lungo termine, la posizione dominante nel design collaborativo e l’evoluzione verso una piattaforma più ampia potrebbero creare valore duraturo.
Tuttavia, come sempre, la chiave sta nel timing e nel prezzo. Se l’IPO verrà prezzata in modo aggressivo, potrebbe essere saggio attendere una correzione post-quotazione. Se invece il prezzo sarà ragionevole, considerando la solidità finanziaria e le prospettive di crescita, potrebbe valere la pena prendere una posizione iniziale.
Veniamo alle questioni pratiche che ogni investitore si pone. Quando sarà possibile investire in Figma? Sebbene non sia stata annunciata una data specifica per l’IPO, il deposito pubblico suggerisce che l’offerta potrebbe avvenire nella seconda metà del 2025, soggetta alle condizioni di mercato. Figma diventa il primo unicorno statunitense in fila per quello che si prevede sarà un grande gruppo di IPO post-Labor Day, anche se tecnicamente potrebbe essere prezzata prima.
Morgan Stanley, Goldman Sachs, Allen & Co e J.P. Morgan agiranno come lead underwriter per l’IPO, con BofA Securities, Wells Fargo Securities e RBC Capital Markets come book-running manager. Questo lineup di banche d’investimento di primo piano indica chiaramente le ambizioni di Figma di fare un debutto significativo sul mercato.
Quello che mi ha sempre colpito di Figma è la solidità del suo modello di business. L’azienda utilizza una struttura freemium con piani che vanno da gratuiti a 45 dollari per editor al mese per i piani enterprise. L’azienda ora ha oltre 1.000 clienti che generano almeno 100.000 dollari di ricavi annuali ricorrenti, con un aumento del 47% anno su anno.
Alcuni dei clienti enterprise attuali di Figma includono Microsoft, Airbnb, Square, Coinbase, Zoom e Uber. Non sono numeri da poco, e rappresentano una diversificazione settoriale che riduce il rischio di concentrazione.
Il modello freemium di Figma è particolarmente intelligente dal punto di vista strategico. Questa strategia ha incoraggiato un’adozione diffusa e ha permesso agli utenti di sperimentare il valore senza impegni iniziali. Man mano che i team si espandevano o richiedevano funzionalità più avanzate, la transizione ai piani a pagamento è stata fluida.
Un aspetto che richiede attenzione è la struttura del controllo aziendale. Field, pre-IPO, controlla circa il 75% dei diritti di voto. Il co-fondatore Evan Wallace ha dato a Field i pieni diritti di voto e il controllo sulle sue azioni. Questo significa che, anche dopo l’IPO, Dylan Field manterrà un controllo sostanziale dell’azienda.
I principali azionisti includono Index Ventures (16,8% di partecipazione pre-IPO), Greylock (15,7%), Kleiner Perkins (14%) e Sequoia Capital (8,7%). È un portafoglio di investitori di prim’ordine che testimonia la qualità dell’investimento.
Un elemento che mi convince particolarmente è l’evoluzione del mercato di riferimento. Il 10% circa delle entrate di Canva oggi proviene dall’enterprise, e i team passano dal piano pro self-serve al piano organizzazione quando l’azienda vuole avere single sign-on, gestire il controllo degli accessi, aumentare la sicurezza e discutere sconti sui prezzi in bulk quando hanno più di 500 utenti.
Figma non si sta limitando ai designer. Un esempio di espansione wall-to-wall è che designer di prodotto e brand iniziano a usare Figma, poi product manager, content designer, ingegneri e UX writer ottengono accesso editor per commentare o riutilizzare il lavoro per i propri scopi.
Le nostre ricerche indicano che in alcune organizzazioni, strumenti come Adobe XD o Sketch non sono più visti come sostituti diretti di Figma perché Figma è diventato più di uno strumento per designer. Figma non solo sostituisce Adobe XD o Sketch, ma elimina anche il costo di esportare mock-up per creare documenti di design.
Questo è un punto cruciale: Figma non è solo un software di design, ma è diventato una piattaforma di verità e un luogo dove vengono prese decisioni di prodotto. Questo allarga significativamente il fossato competitivo e giustifica premium pricing.
Al momento dell’annuncio dell’acquisizione di Figma da parte di Adobe nel 2022, l’azienda riportava margini lordi del 90% e una retention netta del 150%. Questi sono numeri da sogno per qualsiasi business SaaS.
Figma è notevole per la velocità con cui ha scalato le entrate all’inizio: da 700.000 dollari nel 2017 a 4 milioni nel 2018 (crescita 5,7x), a 25 milioni nel 2019 (6,25x), a 75 milioni nel 2020 (2,6x).
Tuttavia, non posso ignorare alcuni rischi specifici. L’unica nube nera, se così si può chiamare, è l’ascesa del vibe coding/designing di app AI. Startup come Lovable stanno prendendo di mira il mercato di Figma e crescendo rapidamente.
Figma riconosce questi rischi nel suo S-1, ammettendo che “mentre abbiamo fatto, e ci aspettiamo di continuare a fare, investimenti significativi per integrare l’AI, inclusa l’AI generativa, nella nostra piattaforma, le tecnologie AI si stanno evolvendo rapidamente e non ci può essere garanzia che i nostri prodotti…”.
Le banche di Wall Street hanno previsto una corsa alle IPO dopo che Donald Trump ha vinto le elezioni presidenziali statunitensi a novembre, dopo un periodo di siccità che risale alla fine del 2021. L’attività ha ripreso slancio ultimamente, con l’emittente di stablecoin Circle che ha raddoppiato il valore nel suo debutto di inizio giugno.
Il timing sembra favorevole, ma come sappiamo, i mercati possono essere volatili e le condizioni possono cambiare rapidamente.
Figma non è la solita storia di crescita a tutti i costi tipica di molte IPO tech recenti. È un’azienda che ha dimostrato di saper generare cash flow positivo, ha una posizione competitiva solida e una strategia chiara per il futuro. In un mercato saturo di promesse non mantenute, questa concretezza ha un valore particolare.
Il modello di business è robusto, la clientela enterprise è di qualità e la traiettoria di crescita è stata costante. La struttura di controllo concentrata può essere vista come un vantaggio o uno svantaggio a seconda della propria filosofia di investimento, ma personalmente apprezzo quando i fondatori mantengono un controllo significativo, purché abbiano dimostrato di saper eseguire.
Naturalmente, ogni investimento comporta dei rischi, e Figma non fa eccezione. La minaccia dell’AI generativa è reale, ma l’azienda sembra ben posizionata per adattarsi e innovare. Per chi cerca esposizione al settore del software aziendale con una società che ha dimostrato di saper eseguire, questa IPO merita sicuramente attenzione.
Come sempre, la dimensione della posizione dovrebbe riflettere la propria tolleranza al rischio e la strategia di investimento complessiva. Il mercato ci dirà se Figma riuscirà a mantenere le promesse, ma i presupposti ci sono tutti per un percorso interessante nei prossimi anni. La finestra temporale della seconda metà del 2025 offre anche il tempo per valutare ulteriormente l’evoluzione del mercato e delle condizioni competitive prima di prendere una decisione definitiva.
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