La mattina del 26 novembre 2025, prima dell’apertura dei mercati americani, EHang Holdings (Nasdaq: EH) ha pubblicato i risultati finanziari del terzo trimestre 2025, rivelando numeri significativamente inferiori alle aspettative degli analisti. Il titolo ha reagito immediatamente con un calo in pre-market, riflettendo la delusione del mercato per un trimestre che, pur mostrando progressi operativi notevoli, ha mancato clamorosamente il bersaglio sui ricavi.
Il consensus degli analisti prevedeva ricavi per circa 21 milioni di dollari, con una perdita per azione di -$0,15. EHang ha invece riportato ricavi per soli 13 milioni di dollari (92,5 milioni di RMB), uno scostamento negativo del 38% rispetto alle stime. Tuttavia, l’EPS non-GAAP adjusted si è attestato a -$0,04 per ADS, significativamente migliore delle attese, grazie a una gestione più efficiente dei costi operativi.
Per comprendere appieno la situazione finanziaria di EHang, è utile analizzare i dati in prospettiva, confrontando il trimestre con lo stesso periodo dell’anno precedente e con il trimestre immediatamente precedente.
Il calo dei ricavi del 27,8% anno su anno e del 37,2% trimestre su trimestre è direttamente correlato alla diminuzione delle consegne di velivoli eVTOL. Nel Q3 2025 sono state consegnate solo 42 unità (41 della serie EH216 e 1 VT35), contro le 63 unità del Q3 2024 e le 68 del Q2 2025. Il margine lordo si è mantenuto sostanzialmente stabile al 60,8%, dimostrando che l’azienda non ha dovuto sacrificare la redditività per mantenere i volumi.
Il gap tra le aspettative degli analisti e i risultati effettivi merita un’analisi approfondita, perché rivela quanto il mercato avesse aspettative elevate per questo trimestre.
Lo scostamento sui ricavi è significativo e spiega la reazione negativa del mercato. Tuttavia, la perdita per azione più contenuta del previsto rappresenta un segnale positivo sulla capacità del management di controllare i costi in un periodo di transizione. Storicamente, EHang ha battuto le stime EPS solo il 38% delle volte e le stime sui ricavi il 63% delle volte negli ultimi due anni, rendendo questo miss sui ricavi particolarmente deludente.
Se i numeri finanziari hanno deluso, il trimestre ha portato sviluppi operativi di grande rilevanza strategica che meritano attenzione da parte degli investitori con orizzonte di lungo periodo.
In ottobre EHang ha svelato il VT35, un velivolo eVTOL di nuova generazione con autonomia di circa 200 km, progettato per la mobilità intercity. Questo modello rappresenta un’evoluzione del precedente VT30 e amplia significativamente il portfolio prodotti dell’azienda, creando una matrice “intracity + intercity” che copre scenari di mobilità più diversificati. Le prime consegne sono già iniziate nel Q3, con ordini da clienti nelle province di Anhui, Zhejiang e Hainan a un prezzo unitario di 6,5 milioni di RMB. Il governo di Hefei ha inoltre annunciato un supporto complessivo di circa 500 milioni di RMB per l’hub produttivo del VT35.
Uno degli sviluppi più interessanti riguarda il lancio dell’AAM Sandbox Initiative in Thailandia, in collaborazione con la Civil Aviation Authority of Thailand (CAAT). Questo programma rappresenta potenzialmente la prima sandbox regolamentare al mondo per operazioni commerciali di eVTOL, con l’obiettivo di approvare voli commerciali nei prossimi mesi. L’EH216-S ha già completato oltre un mese di operazioni trial nelle aree sandbox di Bangkok, e il Direttore Generale della CAAT ha personalmente effettuato un volo sul velivolo nel centro della capitale thailandese. Il piano prevede l’espansione a Pattaya, Koh Lan, Phuket e Koh Samui.
EHang ha ampliato la propria presenza globale a 21 paesi. In Qatar, l’EH216-S ha completato i primi voli urbani con passeggeri di un eVTOL senza pilota in Medio Oriente, collegando il porto di Doha al Katara Cultural Village in 8 minuti contro i 30 in auto. In Giappone sono stati completati voli all’Expo 2025 di Osaka e presso i Gotemba Premium Outlets vicino al Monte Fuji. In Kazakhstan è stato firmato un MoU con Allur Group per ordini potenziali di 50 unità della serie EH216. In Ruanda si è tenuto il primo volo con passeggeri di un eVTOL senza pilota in Africa.
I due operatori certificati (EHang General Aviation e HeYi Aviation) hanno completato oltre 1.700 voli operativi sicuri da quando hanno ottenuto i rispettivi Air Operator Certificate. L’azienda ha lanciato la versione beta interna del sistema di ticketing “EHang Trip”, permettendo ai dipendenti di prenotare voli online in preparazione al futuro servizio di biglietteria pubblica. EHang sta inoltre partecipando al programma pilota CAAC per le licenze degli operatori di terra, con l’obiettivo di formare il primo gruppo di operatori certificati entro l’inizio del prossimo anno e costruire un team di 100 professionisti per le operazioni su larga scala.
Nonostante i risultati del Q3, il management ha confermato la guidance per l’intero anno fiscale 2025 a circa 500 milioni di RMB. Considerando che nei primi nove mesi sono stati generati solo 265,7 milioni di RMB, questo implica che nel solo Q4 2025 l’azienda dovrebbe realizzare circa 234 milioni di RMB, quasi il 90% dei ricavi cumulati dei primi tre trimestri.
Il CFO Conor Yang ha giustificato questa proiezione spiegando che storicamente i piani d’acquisto dei clienti sono strutturati su base annuale, con la maggior parte delle consegne concentrate nel quarto trimestre. Si tratta di una dinamica tipica del settore B2B, ma richiede un notevole atto di fede da parte degli investitori.
Scenario di Breve Termine :
La reazione negativa del pre-market (-1,5% circa) appare contenuta considerando l’entità del miss sui ricavi. Il titolo ha già subito un calo significativo nelle ultime settimane, passando da $18,41 di fine ottobre agli attuali $13,43, perdendo circa il 27% in meno di un mese. Gli indicatori tecnici mostrano un RSI a 22-26, suggerendo una condizione di forte ipervenduto. Il target price mediano degli analisti si attesta a $22,13, circa il 39% sopra i livelli attuali, con 11 raccomandazioni “buy” o “strong buy” su 12 coperture. Nel breve termine, la pressione ribassista potrebbe continuare se i volumi di vendita dovessero aumentare significativamente, ma il supporto tecnico e le valutazioni attuali (P/S ratio vicino ai minimi storici) potrebbero limitare i ribassi.
Scenario di Lungo Periodo :
Per gli investitori con orizzonte temporale più ampio, la tesi di investimento rimane intatta, seppur con maggiore incertezza sulla tempistica di materializzazione del valore. I catalyst principali da monitorare includono: l’esito del Q4 2025 rispetto alla guidance confermata, i progressi nella certificazione del VT35, l’approvazione delle operazioni commerciali in Thailandia, lo sviluppo delle licenze per operatori di terra in Cina, e la conversione delle attività trial in servizi commerciali ricorrenti. La posizione di cassa rimane solida a 1,13 miliardi di RMB (circa 158 milioni di dollari), fornendo un buffer adeguato per finanziare le operazioni nei prossimi trimestri.
Il Q3 2025 di EHang rappresenta un classico caso di divergenza tra risultati finanziari e progressi operativi. I numeri sono oggettivamente deludenti, con ricavi ben al di sotto delle attese e un trend di consegne in rallentamento. Tuttavia, l’azienda sta costruendo le fondamenta per una fase di crescita più sostenibile: ampliamento del portfolio prodotti, espansione geografica, preparazione all’operatività commerciale, partnership strategiche con governi e istituzioni.
La conferma della guidance annuale a 500 milioni di RMB rappresenta una scommessa audace che verrà testata nei prossimi due mesi. Se il management dovesse centrare l’obiettivo, la narrativa cambierebbe radicalmente. In caso contrario, potrebbe verificarsi un’ulteriore pressione sul titolo e sulla credibilità del management.
Per gli investitori interessati al settore della mobilità aerea avanzata, EHang rimane uno dei player più avanzati a livello globale, con l’unico eVTOL certificato per il trasporto passeggeri commerciale. La questione non è se il mercato si svilupperà , ma quando, e se EHang riuscirà a mantenere il proprio vantaggio competitivo fino a quel momento.
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