Oggi voglio analizzare due aziende particolarmente interessanti dal punto di vista del dividend investing: United Parcel Service (NYSE : UPS) e Lockheed Martin (NYSE : LMT), entrambe attualmente scambiate vicino ai loro minimi a 52 settimane nonostante offrano dividend yield relativamente elevati.
United Parcel Service (NYS : UPS)
UPS, l’azienda di spedizioni che tutti conosciamo e abbiamo probabilmente utilizzato almeno una volta, ha vissuto un anno particolarmente difficile. Il titolo ha perso circa il 30% nell’ultimo anno e guardando al grafico a cinque anni, il calo raggiunge addirittura il 44%. Questa performance deludente ha però un risvolto interessante per gli investitori orientati ai dividendi: il dividend yield è salito al 7,4%, un livello che non si vedeva da anni.
Per mettere questo dato in prospettiva, nel 2021 e 2022 il rendimento del dividendo di UPS si aggirava intorno al 2%. L’aumento così marcato del yield può derivare da due fattori: un crollo del prezzo delle azioni o una crescita rapida del dividendo. Nel caso di UPS, purtroppo, la causa principale è il primo fattore.
Analizzando la crescita del dividendo negli ultimi anni, emerge un quadro preoccupante. Sebbene dal 2014 al 2021 ci sia stata una crescita decente del dividendo, il grande incremento si è concentrato tra il 2021 e il 2022. Negli ultimi anni, invece, la crescita del dividendo è stata molto lenta, e c’è una ragione precisa per questo rallentamento.
Il free cash flow payout ratio nel 2023 ha superato il 100%, una situazione chiaramente insostenibile. Ricordiamo che i dividendi vengono pagati utilizzando il free cash flow, quindi un payout ratio superiore al 100% significa che l’azienda sta distribuendo più denaro di quanto ne generi. Nel 2024 questo rapporto è sceso all’87%, ma rimane comunque molto elevato.
Questo lascia pochissimo margine per le altre quattro opzioni che un’azienda ha per utilizzare il proprio free cash flow: reinvestimenti nel business, riduzione del debito, acquisizioni, riacquisto di azioni proprie. Se l’87% del free cash flow viene utilizzato per i dividendi, rimangono davvero poche risorse per tutto il resto.
La situazione diventa ancora più critica quando osserviamo l’andamento del free cash flow negli ultimi anni. Il 2021 è stato un anno record con oltre 10 miliardi di free cash flow, seguito da un altro ottimo 2022 con circa 9,3 miliardi. Tuttavia, negli ultimi due anni abbiamo assistito a un dimezzamento di questa metrica fondamentale.
La situazione si complica ulteriormente quando consideriamo gli sviluppi più recenti. Nell’ultimo trimestre, UPS ha ritirato le proprie guidance per l’intero anno fiscale a causa dell’incertezza macroeconomica. Per un investitore, questo rappresenta un segnale estremamente negativo.
Come investitori, valutiamo tutto dal punto di vista rischio-rendimento. Vogliamo ottenere il massimo rendimento possibile assumendo il minimo rischio. Questo significa preferire aziende con risultati prevedibili, che a loro volta richiedono flussi di cassa prevedibili. Quando un’azienda ci dice che non può fornire indicazioni sui ricavi o sui profitti operativi per l’anno successivo, diventa molto difficile modellare il prezzo che saremmo disposti a pagare per le sue azioni.
Il terzo elemento che spiega il sell-off è il calo dei volumi. Nel secondo trimestre, il volume medio giornaliero di pacchi è diminuito del 7,3% anno su anno, un calo significativo. C’è tuttavia un aspetto positivo: i ricavi per pacco sono aumentati del 5,5%, aiutando a compensare parzialmente la diminuzione dei volumi.
Guardando ai grafici, vediamo che abbiamo ora due trimestri consecutivi di calo del volume medio giornaliero di pacchi, con l’ultimo trimestre che ha registrato una diminuzione considerevole del 5,7%. D’altro canto, i ricavi per pacco hanno continuato a crescere per tre trimestri consecutivi.
Esaminando i dati di profittabilità di UPS, emergono ulteriori preoccupazioni. Sebbene il CAGR dei ricavi a 10 e 5 anni sia superiore al 4%, i ricavi sono in calo negli ultimi anni e contemporaneamente sono aumentati i costi. Il gross profit ratio ha un valore medio decennale del 20,45%, ma l’anno scorso è sceso al 18,77%. Un gross profit ratio in calo è quasi sempre un segnale negativo.
UPS sta cercando di affrontare questa situazione con un piano di riduzione dei costi da 3,5 miliardi di dollari e una riorganizzazione della rete, espandendo al contempo la logistica sanitaria. Quando si vedono cali di volume combinati con un deterioramento del gross profit ratio, è tempo di intervenire sui costi, che rappresenta tipicamente il modo più semplice per iniziare a ripulire i margini.
Bisogna riconoscere che UPS non è un business ad alti margini. Il free cash flow margin ci dice quanto del fatturato si trasforma effettivamente in free cash flow. Storicamente, questo indicatore per UPS si aggira intorno al 5%, meaning che per ogni 100 dollari di fatturato, solo circa 5 dollari diventano free cash flow. Nel 2024, con ricavi di circa 90,9 miliardi di dollari, il free cash flow è stato di circa 6,2 miliardi.
Nonostante tutte queste criticità, è interessante notare che gli analisti sembrano più ottimisti di quanto ci si aspetterebbe. Il target price medio a 12 mesi suggerisce un upside del 20%. Utilizzando un modello di sensibilità PE e importando le stime EPS medie degli analisti, emerge uno scenario intrigante.
Gli analisti prevedono un calo degli utili nel 2025, comprensibile dato che il management ha ritirato le guidance. Tuttavia, proiettano una crescita degli utili a doppia cifra entro il 2029, con un EPS stimato di circa 10,42 dollari rispetto ai 6,76 dollari del 2024.
Se assumiamo che gli utili crescano esattamente al ritmo previsto dagli analisti (circa 12,1%) e applichiamo un PE ratio di 16 (ragionevole considerando che il PE medio del decennio, escludendo il 2020, è di 19,49), otterremmo un rendimento totale del 112% entro il 2030, per un rendimento composto annuo del 13,3% incluso il dividend yield del 7,5%.
Lockheed Martin (NYSE : LMT)
Passiamo ora a Lockheed Martin, che ha perso oltre il 20% nell’ultimo anno. Tuttavia, questa azienda presenta caratteristiche completamente diverse da UPS. La cosa più attraente di Lockheed Martin è la prevedibilità del suo business.
L’azienda ha recentemente ricevuto contratti significativi: 720 milioni di dollari dagli Stati Uniti, la Svizzera che conferma l’acquisto di F-35 nonostante le incertezze sui costi dovute ai dazi, la Polonia che firma un accordo da 3,8 miliardi per modernizzare la flotta F-16. Il business di Lockheed Martin si sta letteralmente accumulando per anni a venire.
Questo si riflette nel backlog di 166,53 miliardi di dollari, che rappresenta il volume di affari già contrattualizzato per il futuro. Mentre con UPS parlavamo di mancanza di prevedibilità dei flussi di cassa, con Lockheed Martin avviene esattamente l’opposto: hanno business garantito per anni.
Nonostante la solidità del portafoglio ordini, c’è una ragione per il sell-off del titolo. Nei risultati trimestrali più recenti, l’azienda ha battuto le aspettative sugli utili di 82 centesimi ma ha mancato le stime sui ricavi di circa 380 milioni di dollari.
Il calo è stato guidato da significative svalutazioni legate a programmi aerospaziali ed elicotteristici in difficoltà, e il mercato non ha gradito questa notizia. Tuttavia, l’azienda ha confermato le proprie guidance per vendite e free cash flow, aggiornando solo quelle per i profitti di segmento e l’utile per azione.
Dal punto di vista dei dividendi, Lockheed Martin offre attualmente un yield del 3%, con una crescita storica del dividendo tra il 6% e l’8%. Ma guardare solo al dividend yield non fornisce il quadro completo di come l’azienda ricompensa gli azionisti, perché Lockheed Martin riacquista molte azioni proprie.
Negli ultimi anni, l’azienda ha riacquistato una quantità significativa di azioni: 4,6% nel 2022, oltre il 5% nel 2023, e circa il 4-5% nel 2024. Considerando un buyback yield medio del 3,3%, lo shareholder yield totale raggiunge il 6,25%.
Utilizzando un’analisi reverse discounted cash flow, possiamo determinare quanto crescita del free cash flow è attualmente prezzata nel titolo. Il mercato sta prezzando una crescita del free cash flow del 7,5% circa. Se l’azienda cresce più velocemente, il titolo è sottovalutato; se cresce più lentamente, è sopravvalutato.
Dalle guidance del management, il free cash flow dovrebbe essere nell’intervallo di 6,6-6,8 miliardi di dollari, che sarebbe superiore alle proiezioni di mercato per il prossimo anno e il 2026. Questo suggerisce che Lockheed Martin potrebbe essere interessante ai prezzi attuali.
Entrambi questi titoli presentano caratteristiche interessanti ma anche rischi significativi. UPS offre un dividend yield molto elevato del 7,4%, ma questo yield è il risultato di problemi operativi sostanziali: calo dei volumi, margini in contrazione, free cash flow dimezzato e guidance ritirate. La sostenibilità del dividendo è in discussione, con un payout ratio che sfiora il 100% del free cash flow.
Lockheed Martin, d’altra parte, offre stabilità e prevedibilità grazie al suo enorme backlog di ordini, ma il dividend yield del 3% è più modesto. Tuttavia, considerando i buyback significativi, lo shareholder yield totale è più attraente.
Per un investitore orientato al dividend investing, la scelta dipende dalla propria tolleranza al rischio. UPS potrebbe rappresentare un’opportunità per chi crede nella capacità dell’azienda di eseguire con successo il proprio piano di ristrutturazione e riduzione dei costi, ma comporta il rischio di un taglio del dividendo. Lockheed Martin offre maggiore stabilità ma minori rendimenti potenziali.
In entrambi i casi, è fondamentale monitorare attentamente i risultati trimestrali futuri e l’evoluzione delle metriche operative chiave prima di prendere qualsiasi decisione di investimento.
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